分产物：奶酪放量，液态奶收缩。2026H1公司奶酪营收28。87亿元，新口径同比+28。95%（因商业项沉分类，不以旧列间接比+35。19%做为正式表述），占比87。38%，毛利率33。24%（同比-2。28pct），贡献从业毛利96。42%。液态奶营收1。60亿元（同比-14。72%），占比4。83%，毛利率7。13%（同比-1。65pct），公司自动收缩非焦点。其他营收2。57亿元，占比7。79%。上半年公司奶酪放量，液态奶收缩，从业愈加聚焦。公司成为2026FIFA世界杯全球奶酪，延续奥运等相关合做，并推进常温百搭芝士片、国产原制马苏里拉、新国标稀奶油等产物立异。C端儿童奶酪棒焕新、小三角/小粒、家庭餐桌常温百搭芝士片取马苏里拉/乳脂向全龄延长；B端国产原制马苏里拉、再制奶酪放量取“两油一酪”办事西式快餐/烘焙/茶咖/工业/西餐，推进国产替代。

　　近期，公司披露2026年半年度演讲。2026H1公司实现停业收入33。04亿元（同比+28。71%），归母净利润1。51亿元（同比+13。74%），扣非归母净利润1。21亿元（同比+17。87%）。此中，2026Q2单季营收16。78亿元（同比+25。84%）创汗青新高，归母净利润0。76亿元（同比+49。64%）、扣非归母净利润0。57亿元（同比+51。38%）。营收添加次要系积极扩展势能渠道、奶酪产物收入添加所致。

　　分区域：中区高增加但毛利率显著低于北、南区。北区营收10。65亿元（同比+11。62%），占比32。22%，毛利率34。47%（同比+1。34pct），收入增量+1。11亿元；中区营收16。12亿元（同比+47。63%），占比48。77%，收入增量+5。20亿元，占全数区域增量的70。55%；南区营收6。28亿元（同比+20。36%），占比19。00%，毛利率34。79%（同比+5。32pct），收入增量+1。06亿元。全国化以中区高增兑现，但中区毛利率显著低于北/南且下行，北、南“量稳+毛利率升”供给缓冲。

　　风险峻素：1）奶酪需求取渗入率提拔不及预期；2）行业合作取费用投放加剧；3）原料进口价钱及汇率波动；4）股权激励/股份领取对利润的阶段性扰动；5）管理取办理层变更相关不确定性；6）食物平安取舆情风险。

　　分渠道：曲营增速最快，BC双轮驱动成长。公司渠道可拆分为经销、曲营、供应链及商业，此中：2026H1经销营收21。46亿元（同比+11。84%），占比64。95%（2025H1为74。74%，变更-9。79pct），毛利率34。43%（同比+0。44pct）；曲营营收7。76亿元（同比+85。22%），占比23。47%（同比提拔+7。16pct），毛利率30。95%（同比+0。46pct），收入增量+3。57亿元为渠道端最大；供应链及商业营收3。82亿元（同比+66。58%），占比11。58%（同比提拔+2。63pct），毛利率仅4。27%（同比-0。46pct）。经销商6，333家，笼盖零售终端80万个，经销仍是根基盘，曲营增加最快。运营层面TOB/TOC双轮驱动，按照业绩快报显示，2026H1C端、B端同比均有超20。00%增加，此中C端深耕零食量贩、会员店、内容电商、立即零售，B端笼盖西式快餐、烘焙、茶咖、工业、西餐。

　　盈利预测取投资：我们维持此前盈利预测，估计2026-2028年公司停业收入66。3/77。8/91。2亿元，同比+17。71%/+17。34%/+17。19%；归母净利润2。98/4。43/5。78亿元，同比+151。8%/+48。3%/+30。7%，以2026年9月2日市值计较PE为34。50/23。27/17。80x。公司是中国奶酪龙头，依托蒙牛赋能，逐步脱节对toC奶酪棒产物的依赖，进入BC双轮驱动增加阶段。维持“增持”评级。